《金基研》月火/作者 杨起超 时风/编审

近年来，城市化和工业化进程加快、节能减排、消费升级等因素增强了城市燃气的需求刚性，进而助推城市燃气消费量持续快速增长。目前，在“双碳目标”等国家相关产业政策的支持下，城燃行业面临着巨大的发展机遇。作为一家长期植根于陕西省内一直专注于城燃行业并不断发展壮大的专业清洁能源供应企业，陕西美能清洁能源集团股份有限公司（以下简称“美能能源”）深入贯彻“内生式增长”的发展理念，供气量位居陕西省民营燃气企业的前列。

2019-2021年及2022年1-6月，美能能源的营收与净利均润呈稳步提升态势，经营活动现金流量净额高于净利润，“造血”能力强劲。同时，美能能源毛利率及扣非后ROE优于行业平均水平，盈利能力突出。美能能源一贯重视输配管网的建设投入及运营维护，管网长度逐年增加，管网覆盖区域及供气范围不断扩展，用气规模和用户数量持续提高。同时，美能能源向天然气产业链中游延伸，投资参股了中石油渭南管输公司。此外，美能能源还成立新能源公司积极拓展分布式能源等业务领域，向清洁能源的综合利用和服务转型。

一、国家战略发展机遇加持，清洁能源占能源结构比例走高

作为一家长期专注于清洁能源供应领域的专业化城市燃气综合运营服务商，美能能源主要从事城镇燃气的输配与运营业务，包括天然气终端销售和服务以及天然气用户设施设备安装业务。

进入21世纪以来，随着国内经济的持续快速增长，城市化、工业化进程的加快，以及环保要求的提高对能源消费结构的影响，国内天然气消费量快速增长。

据国家能源局石油天然气司、国务院发展研究中心资源与环境政策研究所、自然资源部油气资源战略研究中心编写的《中国天然气发展报告》数据，2017-2021年，国内天然气消费量分别为2,386亿立方米、2,803亿立方米、3,067亿立方米、3,280亿立方米、3,690亿立方米，年均复合增长率为11.52%，显示了国内强劲的天然气消费市场需求。

陕西省地跨北温带和亚热带，整体属大陆季风性气候，由于受季风的影响，冬冷夏热、四季分明。为了顺应环保趋势，陕西省持续推进“气化陕西”、“镇村气化”战略和“铁腕治霾”行动，供暖方式也从传统的燃煤逐步向燃气等清洁能源转变。

与此同时，作为西部大开发的桥头堡，陕西近几年来正处于追赶超越的重大机遇期，美能能源所经营区域的韩城市和宝鸡市凤翔区处在国家重点规划的关天城市群节点城市区域，2019年以来国家新提出“黄河流域生态保护和高质量发展”的重大发展战略，美能能源所经营韩城市和神木市地处黄河中下游，属于国家黄河流域生态保护和高质量发展的战略核心区域。

根据上述国家重大战略规划，国家将引导并大力推进、深入实施“创新驱动发展战略，加快产业转型升级，大力发展战略性新兴产业，培育壮大节能环保、清洁能源等产业”，努力实现生态环境高水平保护和经济高质量发展。

特别是，碳达峰与碳中和目标的提出，进一步加快了国内能源领域结构调整的步伐。作为公认的清洁能源，天然气是低碳经济的代表，其在国内能源消费结构中的比例稳步上升，能够在国内能源结构的调整中发挥重要作用。

据国家统计局数据，2017-2021年，天然气占国内能源消费总量的比重分别为6.90%、7.60%、8.00%、8.40%、8.90%。

虽然近年来天然气在国内能源消费总量中的地位已经显著提高，但与世界上25%平均水平相比，占比仍然非常低。

随着上述国家战略的实施，美能能源经营区域内的天然气等清洁能源普及、使用将得到更快提升，将会为其盈利带来更大空间。

二、营收净利均呈上涨态势，“造血”能力强劲，毛利率及ROE优于行业均值

观其业绩，美能能源近年来营业收入、净利润均呈上涨态势。

据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，美能能源的营业收入分别为4.56亿元、4.63亿元、4.8亿元、2.89亿元，2020-2021年及2022年1-6月分别同比增长1.52%、3.53%、16.58%。

同期，美能能源的净利润分别为8,693.23万元、9,610.48万元、10,149.53万元、4,673.45万元，2020-2021年及2022年1-6月分别同比增长10.55%、5.61%、-12.07%。

需要说明的是，上述2022年1-6月数据系希格玛会计师事务所审阅的财务数据，下同。2022年上半年，美能能源净利润下降主要系受俄乌战争的影响，天然气供应价格总体上涨，政府部门在严格疫情防控的背景下为稳物价、保增长，延缓实施价格联动机制。随着陕西省疫情的逐步好转，地方政府已逐步启动上下游价格联动，天然气销售利润率将会逐步回升。

从“造血”能力看，美能能源的经营业务获取现金能力强劲。

2019-2021年及2022年1-6月，美能能源经营活动产生的现金流量净额分别为1.16亿元、1.26亿元、1.12亿元、0.27亿元，合计为 3.81亿元，净利润合计为3.31亿元，经营活动产生的现金流量净额较净利润高出4,965.67万元，说明其经营业绩具有良好的现金流基础。

从毛利率情况看，美能能源的毛利率自2020年开始高于行业均值。

据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，美能能源的毛利率分别为25.85%、28.70%、27.11%、22.65%。

同期，美能能源同行业可比公司新疆浩源天然气股份有限公司（以下简称“新疆浩源”）、新疆东方环宇燃气股份有限公司（以下简称“东方环宇”）、新疆火炬燃气股份有限公司（以下简称“新疆火炬”）、佛燃能源集团股份有限公司（以下简称“佛燃能源”）、贵州燃气集团股份有限公司（以下简称“贵州燃气”）、长春燃气股份有限公司（以下简称“长春燃气”）的毛利率均值分别为29.02%、23.65%、22.78%、19.59%。

与此同时，美能能源的扣非后加权平均ROE亦优于行业平均水平，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，美能能源的扣非后加权平均ROE分别为16.24%、16.48%、15.68%、6.41%。

同期，美能能源同行业可比公司新疆浩源、东方环宇、新疆火炬、佛燃能源、贵州燃气、长春燃气的扣非后加权平均ROE均值分别为7.46%、1.80%、1.77%、2.15%。

除此之外，美能能源的资产负债结构稳定，资产负债率逐年下降且低于行业均值。

2019-2021年及2022年1-6月，美能能源的资产负债率分别为39.56%、36.30%、33.51%、30.73%。

同期，美能能源同行业可比公司新疆浩源、东方环宇、新疆火炬、佛燃能源、贵州燃气、长春燃气的资产负债率均值分别为39.46%、44.68%、47.16%、47.10%。

可见，美能能源的业绩呈逐年上涨态势，“造血”能力强劲；毛利率及ROE优于行业均值，盈利能力突出；资产负债率逐年下降且低于行业平均水平，偿债风险较低。

三、与主要上游供应商合作达20年，气源可靠，管网长度及销售气量稳增

2019-2021年，美能能源天然气销售收入占当期主营业务收入的比例分别为78.65%、79.04%、79.81%，是其主营业务收入的主要来源。美能能源从上游供应商购入天然气，然后通过自建的城市门站及各类管道和设施输送至居民用户、工商业用户等。

稳定的气源供应是美能能源供气业务稳步增长、降低风险的重要保障。自成立以来，美能能源与主要天然气供应商之间均建立了长期稳定的合作关系，且美能能源上游天然气供应商的气源储量丰富并具有充足的保障基础。

目前，美能能源经营区域分布于韩城市、神木市和宝鸡市凤翔区。美能能源管道气源主要分别来自于中石油煤层气公司韩城分公司、中石油渭南管输公司、中石油陕京一线、陕天然气输气管网等。

其中，中石油天然气销售陕西分公司和中石油煤层气公司韩城分公司与美能能源自2004年开始合作延续至今；陕西省天然气股份有限公司与美能能源自2003年6月开始合作至今；中石油渭南管输公司与美能能源自2017年7月开始合作至今。

特别是中石油煤层气公司韩城分公司在韩城当地开采的煤层气，直接供应给美能能源子公司韩城美能，由于没有其他中间供应商的运输环节，所以具有明显的价格优势，对其在韩城地区拓展市场相当有利。

城市天然气业务模式决定了天然气输配能力的提高、客户数量的增加，均需要以加大对城市燃气管网的投资建设为基础。美能能源一贯重视输配管网的建设投入及运营维护，管网长度逐年增加。

2019-2021年各期末，美能能源管网长度分别为964.40公里、1,075.96公里、1,220.18公里。其中，2019-2021年各期末，高压及次高压管网长度分别为147.03公里、149.21公里、150.07公里；中压管网长度分别为817.37公里、926.76公里、1,070.11公里。

目前，美能能源经营区域内燃气管网铺设已经相对完善，气源供应稳定，居民用气的依赖性较强，该部分用气需求的刚需属性较强，能产生良好的现金流，保障了美能能源盈利的稳定性和持续性。

同时，国家对工业企业环保要求日趋严格，尤其是近两年来国家将汾渭平原大气污染治理提高到了新的国家战略高度，从而美能能源经营区域内的已有工业企业及新增工业企业将逐步全部改用天然气作为生产能源，经美能能源市场调研及已与部分企业签订供用气意向协议，该部分用户天然气使用量大，且增长速度快，将会成为美能能源盈利能力提升的又一重要保障。

通过近二十年的城市天然气项目投资开发和运营管理，美能能源已成长为一家在陕西省排名前列的民营股份制城市燃气企业，为陕西省城市燃气热力协会副理事长单位。美能能源目前向31万余户居民用户、4,300余户工商业用户、4座自建自营的CNG加气站等用户提供城市燃气销售、供应及服务，实际销售气量逐年增加。

2019-2021年，美能能源实际销售气量分别为1.82亿立方米、1.89亿立方米、1.93亿立方米。

综上，美能能源与主要上游供应商合作历史达20年，合作关系稳定，气源可靠。同时，美能能源经营区域内燃气管网铺设已经相对完善，管网长度逐年增加，客户需求持续上涨。

四、投资长输管道延伸产业链，布局新能源领域探索新商机

一家企业要发展,最为重要的是企业领头羊。一个具有长远目光的领导者能够带领企业持续发展壮大。

据招股书，晏立群是美能能源实际控制人，美能能源董事长晏立群从外出闯荡到回乡扎根，从推销液化气灶具到推广应用天然气，从“打工人”到创业者，晏立群的奋斗历程充分体现出他眼光长远、深谋远虑的性格特点。

1997年7月，陕北的天然气进入西安，身处液化气灶具销售市场的晏立群敏锐地发现了其中的商机——未来天然气一定会比液化气更有市场。

2002年4月至2004年8月，晏立群创办的西安火王通过政府招商引资的方式分别与凤翔县人民政府、韩城市住房和城乡规划建设局、神木县人民政府签订了天然气合作开发合同。美能能源于2015年通过吸收合并西安火王，承继取得了西安火王在凤翔、韩城、神木城区三地原特许经营权合同中的所有权利与义务。

2018年12月、2020年10月，美能能源又分别取得神木市高家堡镇、西沟街道灰昌沟、丰家塔、黑石崖、头道河、雨则古梁等村及上榆树峁工业园区内的天然气特许经营权，在原有神木县城区基础上拓展了新的业务区域。

未来几年，美能能源将借助资本市场，通过投资、参股或并购重组等方式拓展新的经营区域3-5个，不断扩大经营规模。

与此同时，美能能源还向天然气产业链中游延伸，投资参股了中石油渭南管输公司。

2010年8月30日，美能能源与中石油煤层气公司、渭南市城市投资集团有限责任公司分别以25%、65%、10%的出资比例共同出资组建了中石油渭南管输公司，注册资本人民币3亿元。

中石油渭南管输公司主要负责煤层气管道的建设与运营管理，目前已经建成了韩-渭-西煤层气长输管道，韩-渭-西煤层气长输管道全长158.60公里，设计年输气量为20亿立方米，总投资约5.98亿元。2013年4月，韩-渭-西煤层气长输管道投产。

2019-2021年，中石油渭南管输公司的净利润分别为2,195.86万元、1,175.62万元、7,196.29万元；美能能源对中石油渭南管输公司投资收益分别为548.96万元、293.90万元、1,799.07 万元。

除此之外，早在2018年，美能能源就在公司名称中加入了“清洁能源”的字眼，意味着美能能源又开始谋划新的战略转型，这次目标盯上了市场前景更加宽阔的清洁能源。

根据企业发展战略，美能能源还成立了全资子公司陕西美能新能源有限公司（以下简称“美能新能源”），积极拓展分布式能源等业务领域。美能新能源系美能能源为了由单一的燃气经营向能源综合利用转型升级而设立的项目运营公司，主要定位于地热能、分布式能源、充电桩等清洁能源的综合开发和利用等。

美能新能源将通过拓展市场、深化经营、创新业务的方式，进一步延伸清洁能源产业链，扩大美能能源经营范围和规模，助力美能能源由单一的燃气供应和运营向清洁能源的综合利用和服务转型，为美能能源成为城镇清洁能源综合利用解决方案的提供商奠定良好的基础。

五、募集资金用于释放经营区域发展潜力，进一步提升竞争力

此番上市，美能能源拟募集资金5.01亿元，总投资5.27亿元，分别用于韩城市天然气利用三期工程、凤翔县镇村气化工程、神木市LNG应急调峰储配站工程、“智慧燃气”信息化综合管理平台、宝鸡凤翔机场空港新城气化工程等项目。

韩城市天然气利用三期工程项目拟投资1.85亿元，敷设中压管道187.43公里。

该项目作为韩城市气化三大新区的天然气利用三期工程，将彻底解决项目区域内的天然气利用基础设施，实现天然气用户的快速发展和天然气利用，具有明显的市场优势和广阔的发展前景。

凤翔县镇村气化工程项目拟投资1.93亿元，建设宝鸡市凤翔区行政区域内的12个镇233个村的天然气输配工程，建设内容包括：供气管道合计401.49公里，其中高压管道3.37公里，次高压管道44.53公里，中压管道353.59公里；门站1座，区域调压站8座。

该项目全部达产后将实现年输气量达2.12×108Nm³，实现凤翔县气化的城乡全覆盖，随着项目达产后，凤翔县目前已经撤县设区，将成为宝鸡市未来发展的重要区域，镇村区域所释放的用气需求将相当可观。

神木LNG应急调峰储配站工程拟投资7,726.99万元，通过建设LNG液化天然气应急调峰储配站，为神木市应急储气调峰。该项目总设计气化规模为1.0×104m3/h（标），主要购置5台200m3的LNG卧式储罐。

LNG应急调峰储配站工程的建设将使神木市的城市基础设施建设进一步完善，确保城市燃气供应的可靠性与连续性，保障神木市清洁能源需求，满足冬季调峰和应急备用的功能。

“智慧燃气”信息化综合管理平台项目拟投资2,199.45万元，以美能能源信息化规划蓝图为依据，围绕“两个门户、四大管理、两个平台、两套标准”进行。

该项目是美能能源信息化综合管理平台的基础部分，通过“智慧燃气”项目的实施，美能能源可以有效降低运营成本，大幅提高管理效率，进一步提升其市场竞争力。

宝鸡凤翔机场空港新城气化工程项目拟投资5,034.98万元，近期主要建设内容为中压管道26.58公里、调压箱（柜）18台，远期主要建设内容为中压管道32.47公里；调压箱（柜）42台。

该项目作为宝鸡凤翔机场空港新城气化工程，将解决区域内天然气发展的气源问题，从而使当地居民用户、商业用户、公建设施等均能使用上清洁能源，提高美能能源经营规模，增强其盈利能力。

上述募投项目的实施可以扩展美能能源管网覆盖区域及供气范围，提高用气规模和用户数量，增强其储气调峰能力，提升其信息化管理水平；同时，随着募投项目的投产，美能能源天然气销售收入将持续增长，其盈利能力也将不断增强，美能能源竞争力将进一步提升。

未来，美能能源将通过深耕现有燃气特许经营区域及拓展城镇燃气经营区域，不断提升其经营规模，增强自身经营实力。同时，美能能源将探索及创新业务类型，谋划业务升级转型，使其逐步由单一的燃气供应及运营向清洁能源的综合利用和服务转型，努力将自身打造成为一家清洁能源综合利用解决方案的提供商。