中荣股份

《金基研》无风/作者 杨起超 时风/编审

伴随着消费升级，产品包装因其本身所具备的品牌效应、广告功能，越来越受到企业的重视。随着生产工艺、技术水平的提升以及绿色环保概念的普及，纸制印刷包装物因具有生产原料来源广泛、成本低、便于物流运输、易于储存和包装物可回收等优势，应用范围越来越广。作为一家纸制印刷包装解决方案供应商，中荣印刷集团股份有限公司（以下简称“中荣股份”）以快速消费品、消费电子市场为主要领域，持续拓展新领域。

近年来，中荣股份营收净利润稳步增长，加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。目前，中荣股份积累了众多优质客户资源，包含多个细分领域的领军企业，其中合作15年以上客户对其营收的平均贡献率超过50%。作为印刷包装行业少数获评国家“智能制造试点示范项目”的企业之一，中荣股份始终以研发新技术、新产品和提升智能制造水平作为发展的动力，通过产品的不断创新、先进技术的研发以及智能制造技术的应用，推动企业的持续发展。

一、消费升级下游行业需求稳增，环保概念普及纸包装渐成包装行业主力军

伴随着消费升级，越来越多的消费者在注重商品质量的同时也开始追求形式上的新意。相应的，产品包装因其本身所具备的品牌效应、广告功能，也越来越受到企业的重视，品牌企业愿意为此支付更高的价格，以求在日益激烈的商品市场竞争环境中脱颖而出。

近年国家大力实施包装减量化的政策要求，因纸包装材料的轻质便捷、印刷适应性强等特性，纸制印刷包装相较其他印刷包装的竞争优势更加明显，其市场竞争力逐步增强，应用领域愈加广泛。

目前，快速消费品及消费电子均是纸制印刷包装应用最广泛的市场之一。国内庞大的消费市场带动快速消费品及消费电子行业持续增长，从而促进印刷包装行业的发展。

据国家统计局数据，2017-2021年，国内社会消费品零售总额分别为34.73万亿元、37.78万亿元、40.80万亿元、39.20万亿元、44.08万亿元。

在日化行业，随着人们消费水平的不断提高和消费能力的增强，以保持人体清洁、保健和美容为目的的日用化学制品产业蓬勃发展。

据国家统计局数据，2017-2021年，国内日用品类商品零售额分别为5,511.7亿元、5,391.7亿元、6,111.2亿元、6,503.5亿元、7421.2亿元。其中，化妆品类商品零售额分别为2,513.7亿元、2,618.9亿元、2,992.2亿元、3,400.2亿元、4,026.0亿元。

日化产品作为快速消费品，历来有注重产品包装的传统，包装已经成为日化产品密不可分的组成部分。

在食品及保健品行业，国内食品及保健品行业的快速发展，为纸包装印刷行业提供了广阔的发展空间。

据工信部数据，2018-2021年及2022年1-6月，国内食品制造业营业收入分别为1.87万亿元、1.91万亿元、1.96万亿元、2.13万亿元、1.07万亿元。其中，2022年1-6月同比增长6.4%。

另据艾媒咨询数据，2017-2021年，国内保健品行业市场规模分别为1,614亿元、1,880亿元、2,227亿元、2,503亿元、2,708亿元。

食品及保健品行业亦属于快速消费品领域，食品及保健品包装的优劣直接影响产品的质量、档次和在消费市场上的营销效果，现如今食品及保健品的包装大多采用纸包装或者塑料包装。

在消费电子领域，随着电子制造行业的产业转移，国内消费电子产业发展迅速，规模跻身世界前列。

据Statista消费电子统计数据，2017-2021年，国内消费电子行业市场规模分别为1.61万亿元、1.66万亿元、1.78万亿元、1.73万亿元、1.81万亿元。其中，国内消费电子行业2020年市场规模受疫情影响有所下滑。

作为消费电子产品的配套产业，纸制印刷包装由于具备成本低、易于规模化生产、机械加工性能好、使用无毒无害、便于回收等优势而被广泛采用。运输包装用的瓦楞纸箱，销售包装用的彩盒、精品盒，产品说明及品牌宣传用的说明书等纸制印刷包装产品均得到了广泛的应用。

与此同时，随着低碳、环保、绿色、循环经济概念的普及，纸包装逐渐成为包装行业的主力军。预计塑料包装将逐步由纸包装、金属包装替代，未来纸包装占比会进一步提高。

据中国包装联合会《中国包装行业年度运行报告（2021年度）》数据，2021年国内纸和纸板包装行业规模以上企业主营业务收入3,192.03亿元，同比增长13.56%，占整体包装行业主营业务收入的比重达到26.51%。

综上，受益消费升级，国内庞大的消费市场带动快速消费品及消费电子行业持续增长，从而促进印刷包装行业的发展。同时，随着绿色环保概念的深入，纸品包装在消费品行业得到快速普及。因此，国内纸制印刷包装行业发展前景广阔。

二、营收净利稳增业绩向好，ROE高于行业均值盈利能力突出

近年来，中荣股份抓住日化、电子、食品与保健品等下游行业需求迅速增长的市场机遇，经营业绩向好，营业收入增长，盈利能力持续增强。

据招股书，2019-2021年，中荣股份营业收入分别为20.63亿元、21.77亿元、25.44亿元，2020-2021年分别同比增长5.49%、16.87%。

同期，中荣股份净利润分别为1.75亿元、1.86亿元、2.13亿元，2020-2021年分别同比增长6.16%、13.98%。

到2022年1-3月，经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审阅，中荣股份实现营业收入5.74亿元，同比增长-1.44%；实现净利润5,459.56万元，同比增长58.89%。

其中，中荣股份2022年1-3月营业收入小幅下滑主要系受到天津等地新冠肺炎疫情的影响；2021年净利润增速小于营收增速主要系原材料价格快速上涨，价格调整的滞后性造成。

从净资产收益率情况看，近年来，中荣股份加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。

据招股书，2019-2021年，中荣股份加权平均ROE分别为19.03%、17.98%、17.75%。

同期，中荣股份同行业可比公司翔港科技的加权平均ROE分别为2.71%、1.39%、-3.11%；环球印务的加权平均ROE分别为11.59%、15.63%、14.89%；吉宏股份的加权平均ROE分别为28.63%、34.40%、12.50%；裕同科技的加权平均ROE分别为17.38%、16.35%、11.42%；劲嘉股份的加权平均ROE分别为13.06%、11.47%、13.49%。

2019-2021年，上述四家中荣股份同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为14.67%、15.85%、9.84%。

与此同时，中荣股份的期间费用率逐年走低，内部管控能力不断增强。

据招股书，2019-2021年，中荣股份的期间费用合计金额分别为3.04亿元、2.75亿元、3.04亿元，占营业收入的比例分别为14.75%、12.61%、11.96%。

简言之，中荣股份业绩向好，ROE高于行业均值盈利能力突出。同时，中荣股份的期间费用率逐年走低，内部管控能力持续提升。

三、客户资源优质含多个细分领域领军企业，主要客户合作时间超15年

经过三十余年的发展，中荣股份已成为快速消费品、消费电子市场纸制印刷包装行业优秀企业代表之一，与已与十余家全球500强企业及三十余家国内知名企业建立合作关系，部分企业为全球范围内各自细分领域的领军企业，中荣股份在相应细分领域形成品牌优势。

目前，中荣股份下游客户行业主要包括日化、食品及保健品和电子等。中荣股份在不断加深与原有客户的战略合作关系的同时，持续地拓展新的行业和客户资源。

在日化行业，中荣股份拥有二十多年日化行业包装经验，为国内外知名日化企业提供服务。中荣股份与口腔护理头部品牌黑人、佳洁士、高露洁、冷酸灵、纳美保持长期合作关系。中荣股份是宝洁、高露洁、好来化工、欧莱雅等公司认证的合格供应商，其中宝洁、欧莱雅均是世界500强企业。

在食品及保健品行业，全球食品饮料20强中业务涉及休闲食品的企业基本上都与中荣股份建立了合作关系，如雀巢、亿滋、玛氏等，同时中荣股份也是国内保健品龙头企业汤臣倍健的长期合作伙伴。

在电子行业，中荣股份服务的主要客户包括小家电及个人护理电器领域的飞利浦以及电子烟领域的英美烟草等。另外，中荣股份还与家庭娱乐及音像领域的佳能建立了合作关系。其中飞利浦、佳能、英美烟草均是世界500强企业。

除以上行业外，中荣股份还进入了医药、烟草制品等应用领域。

在医药领域，中荣股份已与全球500强中的拜耳以及国内知名药企如同仁堂、中新药业、万通药业、华北制药等开展合作并逐步扩大合作规模。

在烟草制品行业，中荣股份已为河北中烟旗下的钻石系列品牌提供烟包服务。

随着中荣股份开发中国烟草、万通药业等新客户，并扩大与同仁堂、哈药股份等原有客户的合作规模，其烟草和医药等新应用领域的销售收入上涨。2019-2021年，烟草和医药行业收入由6,761.49万元增长至14,058.00万元，涨幅超过107%。

从大客户情况看，2019-2021年，中荣股份向前五大客户销售金额分别为9.32亿元、9.69亿元、10.77亿元，占同期营业收入的比例分别为45.18%、44.51%、42.35%

目前，已与中荣股份合作15年以上的客户包括宝洁、好丽友、玛氏、雀巢、飞利浦、亿滋、维达纸业等国际国内知名品牌客户，该类客户对中荣股份营业收入的平均贡献率超过50%。此外，中荣股份前五大客户中与高露洁合作时间超过10年，与诺兰特合作时间超过3年。

此外，中荣股份在业务上不断探索“互联网+印刷”的新印刷模式，建立了线上商务平台以及与第三方平台合作开设网络门店，通过应用互联网技术，实现了在线下单、在线设计、在线沟通及文件上传、自动印前处理、自动化生产作业流程、生产管理集成控制、数字媒体资源统一管理等业务场景。

可见，中荣股份积累了优质的客户资源，均为全球范围内各自细分领域的领先企业。同时，中荣股份与主要客户的合作关系稳定，合作15年以上的客户贡献收入平均超过50%。此外，中荣股份不断探索“互联网+印刷”的新印刷模式，实现网络化的印刷服务。

四、高质量战略提升产品竞争力，顺应趋势强化智能制造及管理优势

为更好地服务国内外知名品牌客户，中荣股份始终秉承高质量的产品战略。在印刷行业耕耘多年，中荣股份积累了丰富的行业经验，在产品质量上具有不俗的竞争优势。

目前，中荣股份通过了ISO9001质量管理体系、ISO14001环境管理体系、ISO45001职业健康安全管理体系、FSC森林管理体系及FSSC22000食品安全认证体系等一整套完善的质量控制体系认证，取得了食品包装工业生产许可证、防伪标识工业生产许可证等，建立了系统化﹑规范化的质量管控体系。

同时，中荣股份通过建立严格的作业标准、持续改进生产方法、智能化质量管理手段、完善的员工培训系统及技术技能认证体系等方式，持续提升对产品和服务质量的管理能力，并将质量文化作为企业文化的重要组成部分。

经过多年的践行及积累，中荣股份稳定的高品质质量管理体系获得了客户及行业的高度认可，建立了优质产品生产和品质管控能力的优势。

与此同时，中荣股份顺应“中国制造2025”的发展趋势，在智能运营、智能制造的升级改造方面加大投入，陆续引入了ERP、CRM、PDM、MES、WMS、SRM、BPM等一系列管理软件，形成了完善闭环管理体系。

依托以上信息化系统，中荣股份积极探索上下游生态链的互联互通，在业内率先实现了远程自主产品开发、上游需求数字化对接等技术的突破，极大提升了中荣股份对市场需求的预测能力，从而有效提高物流和资金流的资源配置效率。

除此之外，中荣股份近年来加大力度投入在硬件升级上。通过与定制的智能生产管理软件整合，中荣股份有效实现了从物料入仓、生产过程到成品出库的一码全流程可视化管理，大幅提升了生产效率和交付准时率。

2018年，中荣股份落成投产的中山新工厂，融合了印刷行业特点和“工业4.0”设计理念，大量使用了业内先进技术及设备，如高密集无人自动库、机械码垛、自动物流系统、AGV等。中荣股份中山新工厂被工业和信息化部评选为“智能制造试点示范项目（高档纸制品包装智能制造）”、被国家新闻出版署评选为“印刷智能制造试点示范项目”。

目前，中荣股份是印刷包装行业少数获评国家“智能制造试点示范项目”的企业之一，随着智能制造的不断普及，智能包装印刷将成为行业未来的发展方向。

五、掌握十四项核心技术，建立市场需求库提升创意设计能力

作为国家高新技术企业，中荣股份始终以新技术、新产品的研发作为发展的动力，通过产品的不断创新推动企业的持续发展。

在研发投入方面，2019-2021年，中荣股份研发投入分别为7,390.10万元、8,692.26万元、9,620.31万元，占当期营业收入的比例分别为3.58%、3.99%、3.78%，总金额呈逐年增长趋势。

在研发机构设置方面，中荣股份设有集团研发中心，且四个生产基地各有一个技术部门。集团研发中心下设行业线解决方案部、集团创意设计部、先进技术研究院、研发管理部、各区域研发部。

经过长期的积累和发展，中荣股份在印前、印中、印后以及新技术和新材料应用领域均研发了一系列先进的核心技术，积累了丰富的行业经验，正成为其在激烈的市场竞争中能够保持领先优势并进一步发展的基石。

目前，中荣股份拥有的主要核心技术共十四项，包括非行业通用技术和行业通用技术。

“数字印刷技术”、“云数据自动配色系统”、“网络印刷系统”、“纸基3D动感直印技术”等属于非行业通用技术，仅有少数同行业公司研发并掌握了相关技术，并且不同公司针对下游行业不同研发侧重点也不同。中荣股份通过组合应用多重工艺、创新防伪模式、开发数字化、自动化系统、创设颜色调配数据库等方式，掌握了相关技术。

而“柔版印刷技术”、“环保吸塑技术”、“逆向折光印刷技术”等属于行业通用技术，但中荣股份在行业通用技术的基础上对相关技术进行升级，使得应用效果、环保性能、成本控制等方面得到提升，实现了差异化的技术特点。

截至2021年12月30日，中荣股份及下属子公司拥有有效使用的专利248项，其中发明专利16项，外观设计2项，实用新型专利230项。

在产研融合方面，中荣股份核心技术产品占比均超98%。

据招股书，2019-2021年，中荣股份核心技术产品收入分别为20.39亿元、21.48亿元、25.03亿元，占当期营业收入的比例分别为98.84%、98.68%、98.41%。

与此同时，基于对市场需求的深刻理解和通过与国内外知名品牌客户长期合作，中荣股份根据不同细分市场不同客户的需求，建立了按日化、食品保健品、消费电子、药品等来划分的市场需求库，更好地向客户提供平面与结构设计、生产工艺设计、材料研发设计、可溯源及防伪方案设计、色彩管理等定制化创意设计方案。

2019-2021年，由中荣股份主导创意设计的产品比例约为30%以上，同时中荣股份多款产品创意设计获得了广东之星创意大赛银奖和铜奖、Pentawards（全球包装设计大奖赛）国际设计银奖、iF设计奖和红点设计奖等多个国内外知名创意设计类奖项。

未来，中荣股份将在现有优势业务组合的基础上继续加大客户的开拓力度，在深耕日化、食品及保健品领域的同时加大消费电子、医药、烟草制品领域的开拓力度，并且积极探索未来其他新兴行业的增长风口，储备持续发展动能，实现企业的长远、可持续发展。